恒生指数公司已公布2026年第二季度检讨结果：恒生综合指数成份股将由534只增至580只，61只获调入，调整于2026年9月7日生效。港股通口径需要再做两步扣减：
深度话题研究
阿里云没有单独上市，资本市场可交易的直接载体是阿里巴巴-W（09988.HK）。截至2026年8月28日，阿里巴巴港股收于113.90港元；结合8月26日完成的7.10亿股新股配售、扩大后约198.9亿股的粗略股本，集团市值约2.26万亿港元。投资者无法只购买云业务，买入的是云、电商、即时零售、国际业务、模型研发以及集团资本配置的组合。
2026年“财政金融协同促内需”政策的核心，是用中央财政承担部分利息、担保与风险补偿成本，改变银行与企业、居民之间的融资价格和风险分配，再叠加政府债券、政策性金融工具及产业项目清单，把宽松流动性导向消费、民营投资和服务业供给。1000亿元专项资金不能按同额直接消费补贴理解，它是撬动贷款、担保和债券融资的财政底层资金。
港股的国际吸引力正在恢复，但恢复路径并不均匀。当前最有支撑力的因素包括：交易与融资活跃度明显提升、互联互通继续扩容、离岸人民币基础设施完善、新经济与大型龙头重新形成融资供给，以及香港仍保有国际资金熟悉的法律、结算、托管和衍生品生态。与此同时，南向资金在港股定价中的权重持续上升，意味着港股成交复苏不能直接等同于海外长线资金全面回流。
截至2026年7月，中国新能源汽车累计销量900.7万辆，同比增长9.6%，占汽车总销量的51.2%；7月单月占比达到60.4%。渗透率跨过半数以后，行业的主要矛盾已经从“消费者是否接受新能源”转向“国内终端需求能否覆盖庞大产能、企业能否在降价与技术迭代中保住现金流”。同一时期，全国汽车总销量同比下降3.7%，国内乘用车零售仍弱，新能源汽车总量增长越来越依赖出口。渗透率上升可以来自燃油车收缩更快，不等于国内新能源需求仍处于高斜率扩张。
截至2026年8月底，港股的吸引力已经形成一套清晰的“双资金结构”：内地资金提供持续扩大的交易与持仓底盘，国际资金继续影响离岸中国资产的风险溢价、IPO配售质量和大盘核心资产的边际定价。两类资金购买的并非同一套叙事。内地投资者侧重A股缺少的互联网平台、部分创新药和新消费公司，以及A/H折价、高股息和港元资产配置；国际投资者侧重可自由兑换货币下的中国风险敞口、成熟的做空与衍生品体系、离岸人民币工具及亚洲募资平台。
近期人民币对美元持续偏强，市场容易把它理解成中国经济全面走强或央行主动推动升值。这个解释过于单一。当前汇率变化由五股力量叠加：巨额货物贸易顺差持续创造美元供给，出口企业结汇意愿随汇率预期变化而上升；美国财政与长债问题削弱美元资产的单边吸引力；中国货币政策没有继续大幅降息，中美利差边际压力较此前缓和；境内资产估值处在较低区间，部分资金回流与人民币多头交易形成反馈；监管层允许汇率释放一定弹性，同时又在升值过快时进行平滑。
“人民币一直升值”需要先做口径校准。2026年以来，人民币兑美元呈现较明显的阶段性走强：6月30日在岸人民币兑美元收于6.7852，较2025年末升值约3%；8月28日16:30收盘进一步升至6.7204附近。但人民币对一篮子货币并未保持同样斜率，CFETS人民币汇率指数从6月末的102.59回落至8月21日的101.54，人民币兑欧元、日元等币种的表现也受各自货币周期影响。
截至2026年8月，市场争论已经从“人形机器人能不能动”转向“客户为何付钱、何时复购、谁承担停机和运维成本”。现有证据支持一个克制结论：人形机器人已经形成付费需求，工业制造、仓储物流、政府训练平台和科研教育是最早的预算来源；可连续复制的商业需求仍集中在少数结构化任务，距离跨场景通用劳动力还有明显差距。
国内创新药与生物医药行业已经从‘融资驱动研发’进入‘临床价值、商业化、全球授权和现金流共同验收’的阶段。2025年中国批准上市创新药76个，高于2024年的48个；2025年创新药对外授权超过150笔、总金额超过1300亿美元。2026年上半年对外授权81笔、总额约1100亿美元，已经达到2025年全年交易额的八成。中国在研新药管线约占全球30%，这说明供给端已经形成全球影响力，但也意味着同靶点、同机制竞争密度继续上升。
截至2026年8月25日，美国联邦债务总额约40.10万亿美元。这个整数关口具有很强的情绪传播力，但对中国股市有定价意义的变量并非债务总额本身，重点是未来净融资规模、长端期限溢价、实际利率、美元流动性与美国需求。美国财政部预计2026年第三季度和第四季度私人部门持有的可交易国债净融资分别为7,390亿美元和6,280亿美元；美国国会预算办公室预计2026财年赤字约1.9万亿美元、公众持有债务约为GDP的101%。这意味着财政供给压力仍会反复进入全球资产折现率。
2026年8月28日，美国总统特朗普宣布，美国通过与私人企业合作，取得对委内瑞拉超过650亿桶已探明石油储量的“多数控制”，覆盖17个战略油田，拟引入约1000亿美元私人投资；委内瑞拉方面给出的长期财政收入目标超过2090亿美元。美联社进一步披露，美国可能获得55%的有效产出份额、按成本购买部分原油的权利，相关安排可能延续100年。公开信息仍缺少合同全文、运营主体、17个油田名单、融资结构、产量爬坡表、价格公式和争议解决细则。
本报告采用投资研究口径，将咖啡、可可、食糖、棉花和天然橡胶纳入“软商品”。极端气候正在提高这些品种的减产尾部风险，但“全球软商品同步短缺”并不符合2026年的价格与供需数据。世界银行2026年7月价格表显示，咖啡、可可仍处历史高位区间，天然橡胶在2026年二季度明显走强，世界糖价却低于2024—2025年均值，棉花也未出现与咖啡、可可同级别的供应恐慌。当前危机由四类压力叠加构成：
截至2026年8月28日前后，雷柏科技总市值约53亿元。2026年6月末，公司货币资金、交易性金融资产和银行理财合计约9.63亿元，约占总资产72%，没有有息银行负债；按同期归母净资产约11.73亿元计算，市场给出的市净率约4.5倍。这个估值显然没有把雷柏当作单纯的现金壳，股价已经包含无线电竞新品、星闪与鸿蒙生态、AI外设以及直销渠道扩张的成长预期。
朗博科技处于一轮较清晰的经营修复之后。2025年营收2.70亿元，同比增长16.71%；归母净利润4524.61万元，同比增长62.04%；扣非净利润4373.68万元，同比增长77.88%，经营现金流4107.34万元，同比增长228.29%。利润增长显著快于收入，主要来自新能源客户拓展、O形圈和轴封销量增长，以及自动化和工艺改善带来的毛利率提升。
8月28日政策的力度很大，但发力方向集中在销售制度、项目融资和交付风险，短期需求刺激相对克制。预售门槛提高、购房资金全额进入监管账户、预售项目个人按揭延后至竣工备案后发放，新出让住宅用地优先采用现房销售；同时，开发贷期限延长、首次还本原则上后移至竣工备案后，并引入项目主办银行制。政策把购房人的交付与提前还贷风险压低，也把更多建设期资金压力留给开发商和主办银行。
电科芯片2026年上半年营业收入3.63亿元，同比下降19.02%；归母净利润由上年同期盈利842万元转为亏损1259万元；扣非归母净利润由亏损547万元扩大至亏损2916万元；经营活动现金流净额由正2850万元转为负2672万元。中报传递出的信息很清楚：安全电子芯片仍能提供高毛利，消费级北斗短报文受到手机需求与客户节奏影响，智能电源业务在原材料上涨和终端需求偏弱的环境下接近失去盈利能力。
紫金矿业已经进入“高金铜价格贡献利润、存量矿山扩产贡献产量、资本平台继续吸收资源”的叠加阶段。2024年、2025年和2026年上半年，扣非归母净利润分别为316.93亿元、507.24亿元和380.35亿元，经营活动现金净流入分别为488.60亿元、754.30亿元和554.72亿元。三期经营现金流均明显高于扣非利润，说明业绩兑现有真现金支撑，贸易规模、投资收益和公允价值变动没有主导利润。
理工光科正在经历一轮由光纤传感主业驱动的利润修复。2024年、2025年营业收入分别增长7.01%、11.94%，归母净利润分别增长36.22%、35.37%，扣非净利润增速分别达到60.42%、27.52%，经营现金流连续两年高于归母净利润，修复质量明显好于单纯依靠补贴或应收扩张的项目型公司。
理工光科2026年上半年呈现出清晰的“增收不增利”：营业收入3.34亿元，同比增长11.69%；归母净利润2382万元，只增长1.35%；扣非归母净利润2079万元，增长3.85%；经营现金流净额为-5693万元，流出额同比扩大。收入增长没有转化成同等幅度的利润，首要原因是业务结构向低毛利项目倾斜。