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2024年9月24日的A股暴涨，属于一次由政策预期转化为政策确认、再由资金工具放大风险偏好的系统性行情。前一周已经出现三个方向的信号：市场估值与情绪持续走弱，外部流动性开始转向，国内监管部门连续释放资本市场支持信号。

市场谈港股资金，最常见的一种说法是“外资回来了”或者“外资又走了”。

截至2026-09-03 22:50（港股收市后）｜53只为高概率预测池，最终以沪深交易所正式公告为准

恒生指数公司已公布2026年第二季度检讨结果：恒生综合指数成份股将由534只增至580只，61只获调入，调整于2026年9月7日生效。港股通口径需要再做两步扣减：

2026年“财政金融协同促内需”政策的核心，是用中央财政承担部分利息、担保与风险补偿成本，改变银行与企业、居民之间的融资价格和风险分配，再叠加政府债券、政策性金融工具及产业项目清单，把宽松流动性导向消费、民营投资和服务业供给。1000亿元专项资金不能按同额直接消费补贴理解，它是撬动贷款、担保和债券融资的财政底层资金。

港股的国际吸引力正在恢复，但恢复路径并不均匀。当前最有支撑力的因素包括：交易与融资活跃度明显提升、互联互通继续扩容、离岸人民币基础设施完善、新经济与大型龙头重新形成融资供给，以及香港仍保有国际资金熟悉的法律、结算、托管和衍生品生态。与此同时，南向资金在港股定价中的权重持续上升，意味着港股成交复苏不能直接等同于海外长线资金全面回流。

截至2026年8月底，港股的吸引力已经形成一套清晰的“双资金结构”：内地资金提供持续扩大的交易与持仓底盘，国际资金继续影响离岸中国资产的风险溢价、IPO配售质量和大盘核心资产的边际定价。两类资金购买的并非同一套叙事。内地投资者侧重A股缺少的互联网平台、部分创新药和新消费公司，以及A/H折价、高股息和港元资产配置；国际投资者侧重可自由兑换货币下的中国风险敞口、成熟的做空与衍生品体系、离岸人民币工具及亚洲募资平台。

近期人民币对美元持续偏强，市场容易把它理解成中国经济全面走强或央行主动推动升值。这个解释过于单一。当前汇率变化由五股力量叠加：巨额货物贸易顺差持续创造美元供给，出口企业结汇意愿随汇率预期变化而上升；美国财政与长债问题削弱美元资产的单边吸引力；中国货币政策没有继续大幅降息，中美利差边际压力较此前缓和；境内资产估值处在较低区间，部分资金回流与人民币多头交易形成反馈；监管层允许汇率释放一定弹性，同时又在升值过快时进行平滑。

“人民币一直升值”需要先做口径校准。2026年以来，人民币兑美元呈现较明显的阶段性走强：6月30日在岸人民币兑美元收于6.7852，较2025年末升值约3%；8月28日16:30收盘进一步升至6.7204附近。但人民币对一篮子货币并未保持同样斜率，CFETS人民币汇率指数从6月末的102.59回落至8月21日的101.54，人民币兑欧元、日元等币种的表现也受各自货币周期影响。

截至2026年8月，市场争论已经从“人形机器人能不能动”转向“客户为何付钱、何时复购、谁承担停机和运维成本”。现有证据支持一个克制结论：人形机器人已经形成付费需求，工业制造、仓储物流、政府训练平台和科研教育是最早的预算来源；可连续复制的商业需求仍集中在少数结构化任务，距离跨场景通用劳动力还有明显差距。

截至2026年8月25日，美国联邦债务总额约40.10万亿美元。这个整数关口具有很强的情绪传播力，但对中国股市有定价意义的变量并非债务总额本身，重点是未来净融资规模、长端期限溢价、实际利率、美元流动性与美国需求。美国财政部预计2026年第三季度和第四季度私人部门持有的可交易国债净融资分别为7,390亿美元和6,280亿美元；美国国会预算办公室预计2026财年赤字约1.9万亿美元、公众持有债务约为GDP的101%。这意味着财政供给压力仍会反复进入全球资产折现率。

2026年8月28日，美国总统特朗普宣布，美国通过与私人企业合作，取得对委内瑞拉超过650亿桶已探明石油储量的“多数控制”，覆盖17个战略油田，拟引入约1000亿美元私人投资；委内瑞拉方面给出的长期财政收入目标超过2090亿美元。美联社进一步披露，美国可能获得55%的有效产出份额、按成本购买部分原油的权利，相关安排可能延续100年。公开信息仍缺少合同全文、运营主体、17个油田名单、融资结构、产量爬坡表、价格公式和争议解决细则。

本报告采用投资研究口径，将咖啡、可可、食糖、棉花和天然橡胶纳入“软商品”。极端气候正在提高这些品种的减产尾部风险，但“全球软商品同步短缺”并不符合2026年的价格与供需数据。世界银行2026年7月价格表显示，咖啡、可可仍处历史高位区间，天然橡胶在2026年二季度明显走强，世界糖价却低于2024—2025年均值，棉花也未出现与咖啡、可可同级别的供应恐慌。当前危机由四类压力叠加构成：

8月28日政策的力度很大，但发力方向集中在销售制度、项目融资和交付风险，短期需求刺激相对克制。预售门槛提高、购房资金全额进入监管账户、预售项目个人按揭延后至竣工备案后发放，新出让住宅用地优先采用现房销售；同时，开发贷期限延长、首次还本原则上后移至竣工备案后，并引入项目主办银行制。政策把购房人的交付与提前还贷风险压低，也把更多建设期资金压力留给开发商和主办银行。

大陆消费正在发生的，不是“线上退潮、线下回归”这么简单，是三条曲线开始明显分叉：移动互联网新增用户接近天花板，线上使用时长仍在增长；网上商品零售渗透率稳定在四分之一附近，交易并没有大规模退回线下；跑得更快的，是必须在线下交付、或者需要线下体验才能提高转化率的服务消费、即时消费和品质化场景。